لماذا التدفق النقدي أهم من الأرباح

في عام 1986، قدم وارن بافيت مفهوماً سيغير طريقة تقييم المستثمرين الجادين للشركات. أسماه "أرباح المالك" — وكان لا علاقة له تقريباً برقم الأرباح المعلن في قائمة الدخل. أرباح المالك، كما شرح بافيت، تمثل النقد الذي يولده العمل فعلياً لمالكيه بعد كل إعادة الاستثمار الضرورية.

لماذا هذا التمييز مهم؟ لأن الأرباح المعلنة هي بناء محاسبي، خاضع لعشرات من خيارات الإدارة التي يمكن أن تضخم أو تقلص الرقم دون تغيير الواقع الاقتصادي الأساسي. جداول الإهلاك، وتوقيت الاعتراف بالإيرادات، ومعالجة التعويضات القائمة على الأسهم، والرسوم لمرة واحدة — كلها تخلق فجوة بين الأرباح المعلنة والتوليد الفعلي للنقد.

في الأسواق العربية، هذه النقطة بالغة الأهمية. شركات كثيرة في المنطقة تعلن أرباحاً مبهرة لكن تدفقاتها النقدية تحكي قصة مختلفة. الذمم المدينة المتراكمة، والاعتماد على إعادة تقييم الأصول العقارية، ورسملة المصروفات التي ينبغي أن تكون تشغيلية — كلها ممارسات تجعل التدفق النقدي المقياس الأكثر صدقاً.

فكر في شركتين، كلتاهما تعلنان 100 مليون ريال في صافي الدخل. الشركة أ تولد 150 مليوناً في التدفق النقدي التشغيلي وتنفق 30 مليوناً على الإنفاق الرأسمالي للصيانة، منتجة 120 مليوناً في التدفق النقدي الحر. الشركة ب تولد 80 مليوناً في التدفق التشغيلي وتحتاج 60 مليوناً فقط للحفاظ على عملياتها، منتجة 20 مليوناً فقط. قوائم الدخل تبدو متطابقة. قوائم التدفقات النقدية تكشف أعمالاً مختلفة جذرياً.

تشارلي مانجر لخص الأمر بطريقة لا تُنسى: "هناك نوعان من الأعمال. الأول يربح 12% ويمكنك سحب الأرباح في نهاية العام. الثاني يربح 12% لكن كل النقد الفائض يجب إعادة استثماره — لا يوجد نقد أبداً. نحن نكره هذا النوع من الأعمال."

عائد التدفق النقدي الحر — التدفق النقدي الحر مقسوماً على قيمة المنشأة — هو أحد أقوى مقاييس التقييم وأقلها استخداماً. شركة تتداول بعائد تدفق نقدي حر 7% تقدم لك بالأساس عائداً سنوياً 7% بنقد حقيقي، مع أي نمو مستقبلي كمكافأة إضافية.

كيف تحسب أرباح المالك عملياً؟ ابدأ بصافي الدخل. أضف الإهلاك والاستهلاك. اطرح الإنفاق الرأسمالي للصيانة — الإنفاق المطلوب فقط للحفاظ على القدرة الربحية الحالية. النتيجة تقارب ما يحصل عليه المالك فعلياً.

الجزء الصعب هو التمييز بين الإنفاق الرأسمالي للصيانة وللنمو. الشركات نادراً ما تكشف عن هذا التقسيم. يجب تقديره من خلال تحليل أنماط الإنفاق الرأسمالي مقارنة بنمو الإيرادات ومقارنة الإنفاق الرأسمالي بالإهلاك عبر سنوات عديدة.

الصناعات تختلف بشكل كبير في خصائص تدفقاتها النقدية. شركات البرمجيات لديها متطلبات إنفاق رأسمالي دنيا، مما يعني أن تقريباً كل أرباحها تتحول إلى نقد. شركات الطيران بالمقابل تتطلب استثماراً مستمراً ضخماً في الطائرات.

علامات الخطر التي يجب مراقبتها تشمل: نمو الأرباح المصحوب بانخفاض التدفق النقدي التشغيلي، والفجوة المستمرة بين صافي الدخل والنقد من العمليات، والرسوم "لمرة واحدة" التي تتكرر بطريقة غامضة كل عام.

في KeepRule، نؤكد أن فهم التدفق النقدي لا يتطلب نماذج مالية معقدة. يتعلق الأمر بطرح سؤال بسيط: هل يولد هذا العمل نقداً حقيقياً يمكنني كمالك إنفاقه؟ إذا كانت الإجابة باستمرار نعم والسعر معقول، فقد وجدت عملاً يستحق الامتلاك.

في المرة القادمة التي تقيم فيها استثماراً، تجاوز عنوان ربحية السهم واذهب مباشرة إلى قائمة التدفقات النقدية. الحقيقة عن المحرك الاقتصادي للشركة موجودة دائماً في النقد.