仓位管理：投资中最被忽视的技能

问一百个投资者他们最得意的选股，他们能讲一个小时。问同样这些投资者他们的仓位管理方法论，你会得到一脸茫然。这种不对称解释了为什么许多投资者选对了股票却仍然交出平庸的投资组合回报。

仓位管理——决定分配多少资金到每笔投资——是连接好想法和赚到钱之间的桥梁。一笔1%仓位的100%回报为你的投资组合增加一个百分点。同样100%的回报在10%的仓位上增加十个百分点。选股完全相同；结果相差十倍。

在中国市场，很多投资者有一个常见习惯：把资金均匀分散到很多只股票上，美其名曰"分散风险"。结果是什么？即使其中一只股票翻倍，对整体组合的贡献微乎其微。另一个极端是把全部身家押在一只股票上，一旦判断失误就损失惨重。仓位管理就是在这两个极端之间找到科学的平衡点。

凯利公式（Kelly Criterion），由约翰·凯利于1956年在贝尔实验室开发，提供了最优仓位管理的数学框架。公式很简单：最优下注规模等于你的优势除以赔率。在投资术语中，如果你认为一只股票有60%的概率上涨50%，有40%的概率下跌30%，凯利公式建议投入大约27%的资金。

实际操作中，没有严肃的投资者使用全额凯利下注。对概率和回报的估计太不确定了。大多数实践者使用"半凯利"或"四分之一凯利"——下注数学最优金额的一半或四分之一。这降低了回报的波动性，同时仍然将资金集中在最好的想法上。

巴菲特的仓位管理方法很有启发性。尽管管理着数千亿美元，伯克希尔·哈撒韦的股票投资组合惊人地集中。仅苹果一家有时就占投资组合的40%以上。这不是鲁莽——这是一种深思熟虑的策略。当你发现一个真正卓越的机会，完全在你的能力圈之内，给予它有意义的仓位是理性的选择。

但集中需要信念，而信念需要深入的分析。那个把30%的投资组合放在一只从朋友那里听来的小道消息股票上的普通散户，并不是在遵循巴菲特的方法。他们是在赌博。区别在于仓位背后理解的深度。

一个实用的仓位管理框架有三个层次。第一层是你最高信念的想法——你深刻理解的、以显著折扣于内在价值交易的企业。这些可能各占你投资组合的8-12%。第二层是有相当信念但稍逊一筹的强想法——可能各4-7%。第三层是较小的仓位，用于早期研究阶段或更投机性的机会——各1-3%。

总仓位数量也很重要。学术研究者和实践者的研究表明，15-25个仓位就能捕获80-90%的分散化收益。超过这个数量，每增加一个仓位都在稀释你最好想法的影响力，却没有有意义地降低投资组合风险。

通过仓位管理进行风险管理还意味着制定仓位增长时的规则。如果你8%的仓位翻倍变成了投资组合的14%，你要减仓吗？这是预设规则变得无价的地方。一些投资者在固定阈值时再平衡。另一些让赢家奔跑，但设定最大仓位不超过组合的15%或20%。

一个关键错误是等权配置。不管信念水平如何，给每个仓位分配相同的金额，意味着你最好的想法和最差的想法获得了相同的资金。这在智识上是懒惰的，在数学上是次优的。你的投资组合应该反映你的信念层级。

斯坦利·德鲁肯米勒，历史上最成功的宏观投资者之一，直言不讳地说："建立长期回报的方式是通过资本保全和全垒打。当你对一笔交易有巨大信念时，你必须全力以赴。需要勇气才能成为一只'猪'。"

在KeepRule，我们帮助投资者记录和追踪他们的仓位管理规则，与他们的买入和卖出标准并列。写下"我将把高信念仓位设定在8-12%"然后回顾你是否真的遵循了这个规则的纪律，创造了一种问责机制，随着时间推移显著改善了资金配置。

下次你找到一个好的投资想法时，不要只问"我该不该买？"还要问"我该买多少？"对第二个问题的回答，将比对第一个问题的回答更大程度地决定你的长期财富。