Le dimensionnement des positions : la compétence la plus négligée en investissement

Interrogez cent investisseurs sur leur meilleure sélection de titre et ils en parleront pendant une heure. Demandez-leur quelle méthodologie ils utilisent pour dimensionner leurs positions et vous n'obtiendrez que des regards vides. Cette asymétrie explique pourquoi tant d'investisseurs choisissent d'excellentes actions mais obtiennent des rendements de portefeuille médiocres.

Le dimensionnement des positions — déterminer combien de capital allouer à chaque investissement — est le pont entre avoir de bonnes idées et gagner de l'argent. Un rendement de 100 % sur une position de 1 % ajoute un point de pourcentage à votre portefeuille. Le même rendement de 100 % sur une position de 10 % en ajoute dix. La sélection était identique ; le résultat, dix fois différent.

Le critère de Kelly, développé par John Kelly aux laboratoires Bell en 1956, fournit un cadre mathématique pour le dimensionnement optimal. La formule est simple : la taille optimale de la mise égale votre avantage divisé par les cotes. En pratique, aucun investisseur sérieux n'utilise la mise Kelly complète. La plupart utilisent le « demi-Kelly » ou le « quart-Kelly », réduisant la volatilité tout en maintenant la concentration sur les meilleures idées.

L'approche de Buffett en matière de dimensionnement est instructive. Malgré la gestion de centaines de milliards, le portefeuille actions de Berkshire Hathaway est remarquablement concentré. Apple seul a parfois représenté plus de 40 % du portefeuille. Ce n'est pas de l'imprudence — c'est une stratégie délibérée.

En France, la culture financière tend vers la diversification maximale. L'investisseur français type détient souvent des dizaines de lignes via son PEA ou son compte-titres, diluant l'impact de ses meilleures convictions. L'approche de Buffett invite à repenser cette habitude : quand vous trouvez une opportunité véritablement exceptionnelle dans votre cercle de compétence, la dimensionner de façon significative est le choix rationnel.

Mais la concentration exige la conviction, et la conviction exige une analyse approfondie. L'investisseur qui met 30 % de son portefeuille sur une seule action sur la base d'un conseil de son beau-frère ne suit pas l'approche Buffett. Il joue. La différence réside dans la profondeur de compréhension derrière la position.

Un cadre pratique de dimensionnement comporte trois niveaux. Le premier niveau concerne vos idées à plus forte conviction — des entreprises que vous comprenez en profondeur, cotant avec des décotes significatives. Ces positions peuvent représenter 8-12 % chacune. Le deuxième niveau concerne des idées solides avec une conviction légèrement moindre — 4-7 % chacune. Le troisième niveau couvre des positions exploratoires — 1-3 % chacune.

Le nombre total de positions compte aussi. Les études suggèrent que 15 à 25 positions captent 80 à 90 % des bénéfices de la diversification. Au-delà, chaque position supplémentaire dilue l'impact de vos meilleures idées sans réduire significativement le risque.

Une erreur critique est l'équipondération. Allouer le même montant à chaque position quel que soit le niveau de conviction signifie que votre meilleure et votre pire idée reçoivent un capital identique. C'est intellectuellement paresseux et mathématiquement sous-optimal.

Stanley Druckenmiller l'exprimait sans détour : « La façon de construire des rendements à long terme passe par la préservation du capital et les coups de circuit. Quand vous avez une conviction énorme sur une opération, vous devez viser la jugulaire. »

Chez KeepRule, nous aidons les investisseurs à documenter et suivre leurs règles de dimensionnement aux côtés de leurs critères d'achat et de vente. La discipline d'écrire « je dimensionnerai mes positions à forte conviction entre 8 et 12 % » puis de vérifier si vous avez effectivement respecté cette règle crée une responsabilisation qui améliore considérablement l'allocation de capital au fil du temps.

La prochaine fois que vous trouvez une excellente idée d'investissement, ne vous contentez pas de demander « dois-je acheter ? » Demandez « combien dois-je acheter ? » La réponse à la seconde question déterminera bien davantage votre richesse à long terme.