📖巴菲特
拥有者盈余
所有者盈余——而非会计利润——才能揭示企业的真实经济状况。
拥有者盈余才是估值的关键指标——而不是报告利润。
🏠 生活化理解
📖 核心解读
拥有者盈余 = 净利润 + 折旧摊销 - 资本性支出。这是真正属于股东的现金。
💎 关键洞见：报告利润包含非现金费用，却不包括必要的资本支出。所有者盈余剥去会计虚构：从净利润开始，加回折旧，减去维护性资本支出。这个数字告诉你企业为所有者真正创造了多少——它是唯一对估值有意义的指标。
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❓ 为什么重要
会计利润可能被操纵，拥有者盈余更接近企业真正的现金创造能力。
🎯 如何实践
计算拥有者盈余需要：1.调整非经常性项目 2.估算维护性资本支出 3.考虑营运资本变化
⚠️ 常见误区
EPS高就是好公司 - EPS可能因会计调整而虚高
自由现金流等于拥有者盈余 - 自由现金流不区分维护性和成长性资本支出
📚 实际案例
1
收购喜诗糖果的高回报 (1972)
1972年伯克希尔以约2500万美元收购喜诗糖果，当时税前利润约400万美元，但维持和扩张业务每年仅需数十万美元资本支出，销售量和提价能力稳定提升，使会计利润基本可自由分配为现金。
✨ 结果：数十年累计产生超10亿美元税前利润，绝大部分以现金回流母公司，显示高拥有者盈余能带来极佳复利。
2
美铁控股与资本密集陷阱 (1994)
1994年伯克希尔斥资约2.2亿美元入股美铁控股，当时公司报告利润不错，但铁路业务持续需要大量资本投入于轨道维护、机车车辆更新，每年资本支出接近或超过折旧，真实可分配现金远低于会计利润。
✨ 结果：投资回报远低于喜诗等轻资产业务，教训是仅看会计利润易被资本密集行业迷惑，需重视拥有者盈余水平。